必合(必和必拓)

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以必和必拓为首的这些矿业巨头们，“收割”了中国的钢铁繁荣。

必和必拓由澳大利亚的必和（Broken Hill，成立于1883年）和英国的必拓（Billiton，成立于）于2001年合并而成。其中占股约60%的澳大利亚公司总部位于墨尔本，占股约40%的英国公司总部位于伦敦。下面我们简要梳理一下两家公司的前史。

1. 必和：银矿起家的资源巨头

1870年，一个叫拉斯普的德国人因不愿参加普法战争，“当逃兵”到了澳大利亚，1885年，他在新南威尔士州与南澳大利亚州交界处的一个叫“Broken Hill”的地方附近发现了银矿，于是拉了几个自己的好兄弟当合伙人，开了一家私人有限公司，这就是必和的前身。之后，公司趁热打铁，又在资本市场筹到了15000英镑——相当于现在的几百万英镑，妥妥的独角兽级别。

【图】必和，最早原来是开银矿的（图片来源：韬雄）

1886年，必和公司进口了两台新式的30吨“内华达”熔炉，每天可在矿井口处理100吨矿石。公司用赚取的利润又投资了新的冶炼厂，上市筹得的15000英镑费用压根没动。

到1888年年初，墨尔本交易所开市时，投资者们已经将必和的股票推高到409英镑的价格。这样算下来，必和市值已经达654.4万英镑，约合2800万两白银。要知道，这一年大清北洋水师刚刚建立，直到1894年全军覆没，总拨款大概也就是白银2800万两！

【图】1887年必和银矿（图片来源：Weekly Times）

客观讲，必和的股票并非虚高，是有业绩支撑的。截至到1888年，必和生产的白银已经占全世界白银产量的1/3，价值估计达650万英镑。1886年，身价飙升的拉斯普衣锦还乡，轮船还没有到汉堡，股票就值20万英镑了，等他回来之后不久，就超过了200万英镑。

到了19世纪末，必和发明了浮选法工艺，这在矿物加工领域是非常有革命性的进步。这种浮选工艺，经改进得到大力推广应用。到1911年，必和公司已经生产了50万吨锌精矿。

技术总是有一个推广和扩散过程。同在“断背山”的其它矿业公司也纷纷学习浮选法，从新技术中受益。其中，有一个公司叫锌矿公司（Zinc Corporation），这家公司建立于1905年，创建者是一批澳大利亚矿业企业家和一位美国工程师。大规模利用浮选工艺，为锌矿公司打下了事业的基础，并逐渐发展为仅次于必和必拓的世界第二大矿业公司，也就是力拓。那位美国工程师，这次创业之前是在中国的开滦煤矿打工，中文名叫胡华，后来回美国从政了，也就是赫伯特·克拉克·胡佛总统。

必和的另一个大的战略是提出了必和发展钢铁业务的战略，彼时，澳大利亚钢铁的需求量已经达到了每年100万吨——1896-1948年间，整个中国累计钢产量只有760万吨，最高的一年在1943年，为92.3万吨。必和从美国费城请来了钢铁专家戴维.贝克，搞了一个必和自己的钢厂——Newcastle钢铁，钢厂于1915年投产。

战后，随着必和公司钢产量年年增加，麦克伦南越来越意识到寻找新原料来源，特别是铁矿的迫切性。

新一轮的地质勘探正式开始了，必和招聘了58名地质学家，让他们在整个澳洲大陆寻找最具经济性的铁矿石资源。不过，当时必和对矿山比较挑剔，只考虑海边，不考虑内陆，说是运费贵。

必和的58名地质学家一无所获，外边却有人在距离纽曼山5公里，海岸大约400公里的东皮尔巴拉地区发现了一个规模巨大的铁矿高地，取名为“鲸脊山”——几十年后，这里将成为一座金山。

【图】皮尔巴拉的铁矿分布（图片来源：Wikimedia）

皮尔巴拉的主要铁矿石品种是红矿（即赤铁矿，有别于磁铁矿），并且矿石平均品位高达60%以上。在这片面积比四川省还要广阔的土地上（50万平方公里），只有少量的土著人和成群的袋鼠、海鸥、红土、白云为伴。而铁矿的发现，使得这片沉睡亿年的土地掀开了历史上新的一页。

但是必和当时的资本，并不足以吃下这么大的矿山，这时国际资本看到了矿的前景，主动谈判要求入股。

几家公司经过可怕的谈判，结果是必和获得了30%权益并管理矿山，CSR公司得到30%权益，美国AMAX矿业公司获得25%，日本三井——伊藤忠公司获得了10%，伦敦选择信托公司获得了5%——这个比例很重要，后面我们还会提到它。

美国人担心越演越烈的越南战争会使海上航线关闭，从而切断从澳大利亚到日本市场的供应链。所以，美国人把10%的权益卖给了三井—伊藤忠，5%卖给了英国选择信托，这是一次严重的判断失误。后来，必和买下了整个项目85%的股份。

到了1968年，必和开始开发皮尔巴拉地区的“鲸脊山”铁矿石项目。在整个纽曼山地区，必和公司拥有3000亿吨铁矿石储量，足够其开发50年之久。为必和种下了一个摇钱树。

1983年，澳大利亚的工党政府实行了澳元浮动汇率，让市场的力量决定澳元的真正价值。

此时的必和公司已经开始逐步地拓展海外钢铁和石油市场。当时，必和40%的销售收入是美元，而85%的成本是以价格较低的澳元支付的。这种差异使得每一美分的汇率变化，就都会给必和的利润带来1300万美元的变化。这对资本的吸引力是很大的。当年必和的市值升至30亿澳元，股东人数已达18万，是员工人数的三倍。

在世界范围内，必和也开始收购了几个盈利很高的煤和铜的项目。最大的项目要数接手通用电气剥离的犹他国际公司。1995年，必和的利润高达12.16亿澳元，但到了1997年，利润却出现了灾难性的暴跌。当时的直接原因是，必和收购了马哥马铜业，对此项资产减计了5.5亿澳元。这造成了当年的年报中，必和的年利润下降到4.1亿澳元，降幅达61%。

随之而来的98年亚洲金融风暴，则造成必和的年度运营利润一再暴跌，直接亏损达到14.74亿澳元。股票市场一片恐慌，这是必和逾百年历史上的第二次亏损。为了企业的生存，瘦身、合并成为不得不面临的选项。

经过一番复杂的资本操作，必和最终剥离了几乎全部的中下游业务，专心上游的资源（煤炭、铁矿石）业务，而最终，必和最终和必拓牵了手。至于为何是必拓而不是其他巨头，其实稍微分析就知道——这是情理之中。

当时的情况是：淡水河谷是巴西的老大，力拓，则牢牢占据着第一把交椅，这两个门都没有；英美矿业此时也深陷金融危机，是一个更烂的摊子；必和，虽然也面临一系列问题，但它的铁矿石、焦煤和铜矿，都是非常优质的资产，与必和的经营方向高度一致。行了就是它！

说到这里，我们还是对必拓的发展史做一简要回顾——毕竟人家也占股40%，不总结是在说不过去。

2. 必拓：同样危机重重，终于抱上大腿了

必拓于1860年9月29日于荷兰海牙成立，比必和的历史还要早上25年，同样从事采矿。其公司史上首个获得采矿权，是该年11月于荷属东印度群岛的采锡矿合约。1970年，壳牌公司收购了必拓，1994年，南非的Gencor Ltd.收购了必拓的采矿部门，不包括下游金属部门。1997年，必拓成为富时100指数成分股。

1998年亚洲金融危机时候，必拓的情况也好不到哪去。形势恶化前，必拓的股价大概是2.49英镑。南非投资者开始变卖必拓的股票，以获得硬通货，之后，在日本和东南亚发生经济危机后，金属价格一落千丈。最糟糕的时候，必拓的股价竟然跌到0.9英镑。

所以，当时必拓的首席执行官满脑子想的就是找一个矿业巨头做标的，与之合并。吉尔伯森明白，矿产行业遵循“赢者通吃”的经商之道。到了2001年，两家公司终于牵手，必和股东权益占比58%，必拓股东权益占比42%。2004年，必和必拓总部在美国纳斯达克上市，当年市值约1363.5亿澳元。，

在此后的20年里，经历多轮股权变动，必和必拓的持股者涵盖全球五大洲，此时的必和必拓，已经冲出澳洲，成为全球级别的矿业巨头。接下来的20年里，这些股东将尽享企业的成长红利。

【图】BHP的前四大股东，都是国际资本（图片来源：同花顺）

此时的必和必拓，虽然产业链横跨各个矿产门类——包括黑色、有色、能化等，但在核心业务方面，依然“不忘初心”：将铁矿石作为自己最赚钱的业务，2020财年铁矿产量是2.81亿吨，坐牢全球铁矿石第二把交椅（第一是3.24亿吨的力拓）！

据统计，铁矿石的业务占BHP集团毛利润的64%，绝对的主力产品。集团2020财年利润高达91亿美元(630亿人民币)，远超国内任何矿业公司的利润，更为厉害的是，必和必拓铁矿石毛利高达70%，居四大矿山之首——要知道，茅台的毛利也不过只有90%左右，看来铁矿石的毛利赶上茅台指日可待。

【图】必和必拓2020财年毛利率遥遥领先（图片来源：期货日报）

必和必拓之所以有这么高的铁矿石毛利率，成本的控制也功不可没：2020财年，必和必拓的铁矿石吨成本已经从14.16美元降低到了12.63美元，为四大矿山最低——对于铁矿石这种高度同质化的商品，成本的降低就意味着利润的增加：每一美元铁矿石价格的变动，影响公司2.33亿美元的毛利！那么必和必拓究竟怎么开采铁矿石，才把成本压缩到极限的呢？

【图】必和必拓极低的生产成本（图片来源：香港国际矿业投资）

【图】2020年必和必拓的铁矿石生产成本为四大最低（图片来源：期货日报）

3. 必和必拓，是如何生产铁矿石的？

全球产量排名前10的铁矿中，有8座位于西澳大利亚的皮尔巴拉，其余2座位于巴西。而必和必拓，拥有这8座的铁矿中的5座（如下表），2020年第三季度总产量为7415万吨，其中粉矿销量(自有权益部分)4839万吨，块矿销量1706万吨。

【图】必和必拓在皮尔巴拉的五大铁矿（图片来源：香港国际矿业投资）

西澳大利亚州的铁矿石（WAIO）是一个由四个加工中心和五个矿山组成的集成系统，由西澳大利亚州北部的皮尔巴拉地区超过1000公里的铁路基础设施和港口设施相连。

必和必拓铁矿石部门，就在皮尔巴拉多个矿区从事露天铁矿的开采。正如前文所言，这里的铁矿是全球罕见的富矿，因此开采工序也相对简单，只要经过简单的流程即大功告成，和贫矿复杂的开采流程不可同日而语——羡慕嫉妒恨！

【图】贫矿和富矿的分选难度，完全不是一个量级的（图片来源：广发证券）

【图】满眼的红色，都是财富的标志（图片来源：网络）

开采出的矿石，通过自有铁路网，将开采的铁矿石运输到黑德兰港的装载码头，发往全球各地。据统计，黑德兰港年铁矿石发运能力高达2.9亿吨。相比之下，2019年中国铁矿石进口量10.7亿吨，自澳大利亚进口铁矿石6.65亿吨，占总量的67%，而必和必拓有80%的铁矿石出售给中国市场。

【图】繁华的黑德兰港（图片来源：澳洲新闻网）

正如全球的金融撑起了华尔街一样，铁矿石也撑起了黑德兰港的繁荣：这里的房价一度贵过曼哈顿，码头搬运工的收入跟银行职员一样，这里的小机场还开通里直飞巴厘岛的航班，矿工们在那里购买了海滨别墅。但是到了2010年后，由于铁矿石价格的下跌，以及环境污染的日益严重，居民逐渐搬离小镇，小镇的房价也有所下跌。必和必拓在一份声明中表示“该公司有责任要控制黑德兰港的灰尘污染，但该公司在皮尔巴拉的所有业务都符合政府标准”。

【图】铁路给小镇送来了繁荣，但也带来了污染（图片来源：澳洲新闻网）

被必和必拓改变的，岂止一个澳洲小镇？无论是上世纪日韩经济的起飞，还是本世纪以来中国经济和基建的大爆发，背后都离不开以必和必拓为代表的铁矿石寡头身影。从某种程度上说，这些铁矿石寡头收的是全世界的“资源税”——不但收到你肉痛，而且简直到了敲骨吸髓的地步。