注册制全面实施时间 创业板注册制实施时间

作者：时代财经于思怡

10月21日至23日，2020金融街论坛年会在北京召开，金融监管部门持续释放重磅信号。

“货币政策需要把好货币供给总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动。”“所有金融机构都必须密切关注数字化转型。””按照三个原则，在全市场稳步推行注册制.””对金融控股公司的渗透监管.”……

如何解读财务管理部门负责人发布的重要信号？如何防范金融风险？监管会采取什么新的手段？10月22日，时代财经采访了几位专家。

从事金融数据标准化和数据治理20余年的专家王告诉，从1997年到现在，经历了20多年，经历了金融危机和经济危机的冲击，以资本充足率为核心的银行微观审慎监管框架已经完善，但系统性风险可能被忽视，宏观审慎监管越来越受到重视。他希望《宏观审慎政策指引》的推出能让规则更加简洁明了，让市场稳步发展。

证监会释放了“准备全市场注册制改革”的信号。南开大学金融发展研究院院长田教授分析，实行全板注册制是大方向，但具体操作需要根据中国经济金融发展的具体事实。中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才预测，明年全国两会后，也就是3月中下旬或4月份，更有可能全面实行注册制。

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宏观审慎管理确保金融稳定性

“宏观审慎政策”是潘讲话的关键词。他提到，《宏观审慎政策指引》围绕政策目标、系统性风险监测评估、政策工具箱、政策传导等重点，完善宏观审慎治理机制，探索建立具有中国特色的宏观审慎政策框架。他还透露，央行计划分步实施宏观审慎压力测试并制度化，配套的《系统重要性银行评估办法》和配套的监管方案将于近期发布。

“宏观审慎管理与总量的流动性不太一样，与‘放水’没有必然关系。宏观审慎主要是控制各部门的杠杆率。”东方证券首席经济学家余韶向时代财经指出。

中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才分析，宏观审慎政策是2008年金融危机后提出的，是监管部门为防止金融机构在面临经济下行压力和收紧信贷导致市场失灵的情况下，一系列逆周期调整的做法。“现在央行要出台指引，就是把过去几年制定的监管提升到政策层面，在总结过去经验的基础上进一步完善和细化，系统形成中国特色的政策框架。”

对于指引在实践中的特点，田认为，指引应当强调宏观政策的稳健性和根据具体情况的灵活性，从多角度、多层次对金融机构和资本市场进行监管。

潍坊市地方金融监督管理局副局长欧永胜也告诉时代财经，有效监管金融体系是防范金融风险的基础。宏观审慎管理不仅要从金融市场和周期性方面考虑，还要从整个金融体系考虑。要系统、可预测、及时、动态调整，确保金融业稳定。

此外，潘还指出，在宏观审慎政策框架下，“有必要将宏观审慎政策与其他政策相协调。加强宏观审慎政策、货币政策和微观审慎监管政策的协调”。

对此，徐洪才分析称，微观审慎是指金融机构的资本充足率和流动性比率

下一步“强化系统重要性银行监管。建立我国系统重要性保险机构、证券机构宏观审慎管理框架”。徐洪才认为，工农中建交等头部银行在银行系统是第一方阵，具有系统重要性，牵一发动全身。因而要对其资产规模、负债规模整体进行量化控制。而央行对中小银行的资本充足率要求则不太一样的，因为中小银行酝酿的风险是局部性的金融风险。

徐洪才还表示，今年《政府工作报告》其中一个核心观点是M2、社会融资规模、信贷资金投放（信用扩张的速度）要明显快于去年。据第三季度公布的GDP数据，经济形势较为乐观，政府宏观调节大概率是回归常态化，即M2、社融的增长要和名义GDP的增长速度相一致。

“为了应对疫情，上一阶段提到宏观杠杆率的适当的阶段性提升，最近两三个月边际已经开始收紧，以防资产泡沫的产生。”

全面推行注册制是大方向

对资本市场而言，北京金融街论坛释放出最为深刻的信号或是注册制将在全市场推广。

证监会主席易会满21日表示，“让市场对监管有明确预期。完善以投资者需求为导向的信息披露规则体系，健全发行承销机制。要以注册制改革为龙头，带动资本市场关键制度创新。”

证监会副主席李超在22日的分论坛表示，“下一步，证监会将扎实稳妥办好注册制改革这件大事，做好全市场注册制的改革准备，构建有利于注册制实施的监管体系，系统推进基础制度改革。”

邵宇对时代财经指出，注册制改革是资本市场最为关键性的改革，能够通过市场机制甄选出优质企业，将大量资源输送给这些企业，加快上市的进程，使得这些企业更加容易得到资本的支持和投资者的青睐。“注册制能为中国经济发展转型提供长期的金融资源，特别是股本来源。一方面可以控制和降低杠杆，另一方面有助于筛选出比较成功的企业。”

针对注册制改革的未来，田利辉表示，注册制在全板推行是大方向，但具体的操作是需要根据中国的经济的具体事实和金融发展情况。他认为，中国市场保持繁荣稳定的运行、慢牛格局的形成是把注册制向整个市场推进的良好基础。“经济复苏和注册制二者是相得益彰的，不宜在经济可能会出现问题或股市疲惫时全面推行注册制。”

对此，徐洪才持相同观点，他分析，证监会提出把注册制作为未来改革的基础性制度是有底气的。“注册制在科创板运行良好，创业板作为存量市场试点注册制也开局良好波澜不惊，注册制具备全面推广扩大的可行性。”

但他指出，注册制全市场推行不能急于求成，稳中求进是总原则、总基调。他预计，明年全国两会以后，即3月中下旬或4月份全面推行注册制的可能性比较大。

邵宇则认为，注册制全板推行前要多做实验，要是有足够多的样本进行论证。推行注册制不仅要完善上市的指引，还要有完整清晰的退市指引，保证一系列投资者保护体系要完整，运行起来要通畅。“出现一些体量比较大的企业退市才是注册制成功的标志，所以前期要多做试验，有足够的样本积累才能全面推广注册制。”

等待集体诉讼制度细则出台

21日论坛上，国务院副总理刘鹤对资本市场，再次重申“建制度、不干预、零容忍”九字方针，坚持市场化法治化原则，完善信息披露、发行、退市等基础制度。

同样，易会满在论坛提到，“下阶段将加强投资端制度建设，在融资端改革的同时协同推进投资端改革，壮大公募基金的管理人队伍，进一步完善投资顾问业务的规则。完善权益投资的制度安排，培育壮大资本市场长期投资的意愿和能力；加快推动证券集体诉讼制度落地，完善投资者权益保障救治的制度机制。”

证监会新闻发言人高莉23日在会上表示，支持北京开展证券代表人诉讼试点。

对于易会满提出下一阶段加强投资端制度建设，田利辉认为，中国一直在致力于提升投资者权益保护，不断推出更适合市场发展的制度，比如说证券集体诉讼制度等。本次提到“进一步完善投资顾问业务的规则”较为有新意。他认为，投资者可以向投资顾问、投资机构咨询，而不是必须向指定的券商咨询，进一步体现降低金融准入门槛、鼓励市场竞争。

“把投资顾问的选择权交给投资者体现了市场化，同时对投资者应有的权利进行保护则体现了法制化，市场化和法制化这两大理念推动着中国资本市场走向成熟。”田利辉解释道。

在保护投资者权益方面，修订历时6年、于今年3月生效的《中华人民共和国证券法》是法律主体。此次修订新增了大量内容，包括投资者保护制度专章、强化信息披露要求、全面推行注册制、强化中介机构责任等。

其中，证券集体诉讼制度落地进展如何？对此，时代财经采访了上海汉联律师事务所合伙人律师宋一欣，他表示，当前投资者维权多是共同诉讼或者单独诉讼，法院对这类案件采取示范诉讼的方式，即一个案子判决以后其他案子也相应根据这一标准作出判决。宋一欣介绍，按照最新的证券法，证券集体诉讼主要是指特别代表人诉讼，但目前来说，特别代表人诉讼还没有启动。

据悉，新证券法在新增的投资者保护章节中，在原有的普通代表人诉讼的基础上，又新增设了一种“明示退出、默示加入的”特别代表人诉讼。据证券法，特别代表人诉讼只能由“投资者保护机构”来提起，不能由投资者自行提起。投资者保护机构是需要有中国证监会来确定资格的机构，如中证中小投资者服务中心等。宋一欣律师指出，代表人诉讼确实是证券法的立法创新，但是具体操作怎么弄，只有继续等待细则进一步出台。

邵宇总结道，投资端制度建设主要是针对中小投资者保护，有中国特色的集体诉讼制度目前还在设计酝酿中，它跟美国原始的集体诉讼会有所不同，要进行一些微调或改造以更加适应中国当前社会现实。